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本报告导读:新国标助力公司22Q4营收高增、但利润受法玛科减值拖累,关注产能释放及客户进展,Q2有望迎来催化。

投资要点:投资建议:考虑到客户结构带来的均价变化,我们调整盈利预测,预计2023-2025年EPS1.25(-0.11)/1.77(-0.14)/2.31元,下调目标价至56.19(-9.16)元,维持“增持“评级。

业绩符合预期,新国标助力Q4营收高增、利润受减值拖累。2022年公司营收、归母、扣非净利4.33、0.64、0.31亿元同比+23％、-50％、-63％,与快报一致,单Q4营收1.6亿同比+58％受益新国标订单释放及年前客户补库,受计提法玛科减值影响单季度利润亏损。2022年公司毛利率42.14％同比-7.93pct,主因DHA受客户结构影响毛利率下降、高毛利率的SA占比走低,公司销售、管理、研发费用率同比+0.69、+2.14、-1.36pct,管理费用率提升主因股权激励费用摊销。

主力ARA、DHA稳健,产品持续拓展。2022年公司ARA、DHA、SA营收2.56、0.65、0.34亿元同比+15％、14％、-38％,ARA和DHA在新国标订单拉动下实现较好增长,SA因H2儿童奶粉客户去库存下滑;其他产品合计实现营收0.79亿元,其中动物营养营收0.21亿放量较快,同时公司以功能性原料乳铁蛋白等为抓手、为客户提供解决方案。

新国标订单释放+海外拓展有望持续催化,关注产能释放及客户进展。公司产能处于紧张状态,预计Q2粉剂新厂产能有望释放带动订单环比改善。H2海外帝斯曼专利到期后,公司有望进一步拓展国际客户,同时海外ARA售价更高带动盈利增量。

风险提示:降价幅度超预期、客户拓展低于预期、新品开发不及预期。

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