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2022 年业绩与业绩快报相符

公司公布2022 年业绩：收入44.01 亿元，同比增长56.8%；归母净利润6.56 亿元，同比增长75.9%；扣非净利润6.08 亿元，同比增长90.1%；公司2022 年业绩与此前快报相符。

发展趋势

储能业务释放利润弹性，2023 年有望延续高增长。受益大客户订单和时代科士达产能的释放，公司2022 年储能业务迎来放量增长，我们估计储能系统+一体机全年出货量或达0.6-0.7GWh，总营收规模或达13-14 亿元，我们测算储能业务利润贡献约1.5 亿元+（归母）、利润弹性逐步释放。展望2023 年，公司储能在手订单较为饱满，我们预计1H23 大客户+一体机+散单客户订单规模1.1-1.3GWh，全年出货有望达2.5GWh、营收约40-50 亿元，延续高增长；盈利方面，我们预期1H23 公司与大客户订单价格稳定、毛利率或受益上游碳酸锂跌价有所提升，而2H23 我们预期价格会有所回落，但考虑到电池成本亦在下降，公司仍有望维持盈利稳定。

数据中心业务盈利大幅改善，光伏逆变器、充电桩业务增长强劲。公司2022 年数据中心业务营收23.3 亿元、同比增长0.9%，受国内疫情和宏观经济下行影响，公司数据中心业务增长有所承压，但毛利率受益上游大宗跌价以及产品结构优化改善明显、同比提升4.5ppt 至35.9%；光伏业务受益分布式需求较高的景气度，我们预计2022 年营收达5 亿元、同比增长30%+，毛利率随海外业务占比提升预计达20%+；充电桩业务迎向上拐点，2022 年营收1.1 亿元、同比增长33.2%。展望2023 年，我们认为数据中心业务短期受益于疫情后国内经济复苏以及递延项目释放、加速回暖；中长期则受益AI 算力提升带来服务器需求增长、行业周期有望向上；而公司数据中心业务利润占比达50-60%+、下游行业beta 有望带来较高利润弹性；充电桩业务有望受益国内充电桩基建加速、规模快速提升；公司亦推进海外产品认证，我们预计2024 年贡献增量；光伏业务受益国内外分布式需求较高的景气度，我们预计全年有望延续高增长。

费用率大幅下降，经营现金流强劲。公司2022 年期间费用率（含研发）合计约12.7%、较同期下降4.5ppt，我们认为主要由于业务结构变化带来，储能业务占比提升，而2022 年储能业务以B 端为主、销售费用较低。公司2022 年经营现金流8.59 亿元、持续强劲。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测11.52/15.63 亿元不变，维持65 元目标价和跑赢行业评级，当前股价/目标价分别对应2023/2024 年25.0x/18.4x P/E 和32.8x/24.2x P/E，有31.5%上行空间。

风险

宏观经济下滑，全球家储需求不及预期，全球光伏装机不及预期。

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